2026年A股上市公司半年报披露已经结束。整体来看，A股上市公司上半年盈利实现较快增长，但行业与赛道之间的分化愈发明显。一边是电子、AI硬件、有色金属、化工涨价链及部分高端制造领域业绩频频超预期；另一边则是农林牧渔、地产链、建材、钢铁及部分消费板块持续承压。
面对“总量正循环、结构分化”的业绩图景，基金经理们的投资策略正在发生微妙变化。近期，中国证券报记者采访了多位基金经理和多家公募机构投研团队。受访人士认为，科技成长行情正迈入“业绩验证”的深水区，下半年获取超额收益的关键，不再是“有没有AI概念”，而是“谁能够真正从产业趋势中持续获得订单、收入和利润”。
结构分化显著
从总量维度看，圆信永丰基金权益研究部表示，A股上市公司业绩增速在2026年一季度修复的基础上，二季度进一步加速上行。“上半年名义GDP增速受物价回升驱动稳步提升，上市公司盈利改善与宏观价格端修复的趋势一致，是收入和利润率共同提升驱动的结果。”数据显示，全A、金融、非金融2026年上半年归母净利润同比分别增长16.2%、17.1%、15.4%；二季度净利润同比分别增长25.7%、32.4%、19.9%。但总量高增之下，结构分化显著。
长信基金的基金经理宋海岸说，超预期的方向中，上游资源品尤其是铜铝等工业金属和小金属，超预期主要来自毛利率，核心驱动是供需格局的实质性改善。“从供给端看，全球矿业资本开支不足叠加‘反内卷’政策约束产能释放；从需求端看，AI算力基础设施、新能源的拉动形成需求共振。量价齐升之下，毛利率出现非线性扩张，这不是简单的周期反弹，而是供需再平衡带来的盈利中枢上移。”
从全市场选股视角出发，易米基金权益投资部基金经理黄晓峰列举了几个“真正超预期”的案例，分别对应毛利率、价格与价差、订单质量三类驱动。第一类是收入增长并不激进，但产品结构和毛利率改善带来了明显利润弹性。第二类是销量变化不大，但供给格局和产品价格改变了利润率。第三类是订单和业务结构先于利润表发生变化。
科技行情迈入深水区
今年以来，科技板块的内部分化引人注目。东吴基金首席投资官、基金经理刘元海直言：“我认为这轮科技行情可能正在进入非常重要的阶段，就是从过去的‘产业趋势预期’逐步进入‘业绩验证’阶段。半年报比较大的变化，就是科技内部的分化进一步加剧，真正有订单、有收入、有利润兑现的环节，基本面和市场表现都相对更强。”
刘元海认为，目前AI服务器、光模块、PCB/CCL、存储等环节的业绩确定性相对更高。“这些环节的共同特点，是海外AI资本开支的增长已经比较明确地传导到产业链，订单、收入以及盈利能够得到相互验证。”对于如何甄别“真景气”，刘元海给出了明确的分析框架：“现阶段分析景气度不能只看单一指标，而应该看一个完整的链条。订单是领先指标，营收是兑现指标，毛利率是供需格局的验证指标，而资本开支则可能决定景气度的持续性。”他提示，现在更加关注的是“订单—收入—利润—现金流”能不能形成闭环。
黄晓峰同样认为，AI硬件及其基础设施链条得到了较好的业绩验证。“年初判断今年是AI从‘叙事驱动’转向‘业绩兑现’的关键年份，投资机会会从少数核心硬件向电源、配电、散热、服务器和制造设备领域扩散。半年报看，部分环节已经从订单进入收入和毛利率兑现阶段，说明产业趋势判断基本正确。但产业链内部差异很大，有的方向已经进入利润释放期，有的仍停留在认证、订单或扩产阶段，不能用同一个估值方法外推整条产业链。”
宋海岸补充说，TMT硬件尤其是半导体和AI算力产业链，超预期来自于收入端的快速增长。“AI大模型的迭代推动算力资本开支持续加速，直接转化为光模块、先进封装、存储芯片等环节的订单大增，同时营收增速远快于费用增速，经营杠杆充分释放，显示出由产业趋势驱动的中期景气。”
对于半年报低于预期的方向，基金经理普遍认为，需要仔细甄别是行业共性问题还是个体问题。黄晓峰提出了“杀业绩”与“杀逻辑”的区分框架。“‘杀业绩’是短期利润被汇兑、验收、产能爬坡、价格波动或周期位置拖累，但竞争力、行业地位和资产负债表没有实质变化。‘杀逻辑’则是份额持续下降、产品竞争力减弱、竞争格局恶化、应收和存货持续失控，或者需要不断增加资本投入才能维持增长。这意味着企业未来盈利中枢可能下移，需要直接降低长期判断和配置权重。”
寻找真正的性价比
基于半年报传递出的信号，基金经理在组合构建上的思路愈发清晰：提高盈利兑现和现金流验证的权重，在“高景气、高拥挤、高估值”中寻找真正的性价比品种。
刘元海表示：“半年报之后，我们会更加重视景气度、业绩增速、估值三者之间的匹配程度。”他说，接下来关注的重点并不是简单的“高估值换低估值”，而是从过去相对偏重产业趋势，进一步转向“产业趋势+业绩兑现+估值合理”。
在具体的加仓方向上，黄晓峰表示，可能会加仓三类标的：一是业绩验证充分但估值尚未完全反映的方向，尤其是AI基础设施、高端制造和全球化产业链中，订单能够较快转化为收入、利润和现金流的企业；二是被市场冷落、但基本面正在边际改善的细分隐形冠军；三是股息率提升、分红意愿增强且现金流可持续的优质公司。对于减仓方向，他主要关注两种情况：一是估值已经透支较长时间业绩增长的品种，即使半年报数据很好，只要股价涨幅明显快于盈利，预期收益率和容错空间都会下降；二是业绩低于预期且短期看不到改善拐点的方向，特别是连续几个季度低于预期、竞争格局恶化，或依赖价格竞争换取收入而盈利质量持续下降的品种。
圆信永丰基金权益研究部在配置上聚焦景气成长与周期改善：景气成长方面，AI产业链硬件业绩普遍高增长，但将随叙事变化走向分化，可关注国产芯片、半导体设备等，以及上游电力瓶颈相关行业；AI产业链以外，创新药（尤其是CXO领域）与电网设备整体景气度较高。
在AI算力产业链从“讲故事”走向“看兑现”的关键节点，在资源品涨价链从“周期反弹”走向“盈利中枢上移”的验证时刻，基金经理的共识正在凝聚：未来的超额收益，将越来越集中地奖励那些能够把产业趋势转化为真实订单、收入和现金流的企业。
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